市场钱多机会少 收益率这么低还剩什么交易策略？

6月对宏观对冲基金来说是个好月份。据对冲基金研究（Hedge Fund Research）的数据，受益于日元多头仓位、同时做多日元及美元（这一种是最幸运的），以及做空英镑等策略，宏观对冲基金上涨逾3%，创2010年以来单月最好成绩。

货币及货币相关交易近期一直是对冲基金为数不多的亮点之一，此外还有黄金，据瑞士信贷（Credit Suisse）数据显示，黄金价格自2015年底以来上涨逾30%。市场追踪的几个明显趋势包括日元及美元走高，以及开展衍生品交易，如做空背负大笔美元债务及美元成本的中国企业。

但总体来说，无论是短期还是长期，该行业都正处于挑战时刻。对于今年大部分时间，以及大部分对冲基金策略来说，2016年并不是很好过。香港一家基金的负责人表示：“世界变成了像日本一样。利率这么低的时候，收益也低。市场上钱太多，机会太少。”

市场正在慢慢地达成共识，短期内各地利率都不会上调。这意味着对收益的追逐将变得更加热切。美国垃圾债券市场一直是受益者之一，但许多投资者都在增加对新兴市场、尤其是对拉丁美洲的敞口。一家大型投资集团的高管表示：“随着大家都离负利率更近了，只要有收益的地方都会受到追捧。这里面也包括新兴市场。”

发达市场继续穷尽一切力量让其货币就像昔日香蕉共和国的货币一样不值钱，而新兴市场已证明在货币管理方面更负责——至少它们的货币贬值得要慢些。

黑石（Blackstone）的资产管理集团近期研究了过去30年90次重大贬值，得出的结论是对于某些近期经历重大贬值的货币来说，最糟糕的阶段已经过去了，包括阿根廷比索和巴西雷亚尔。英国安石集团（Ashmore）在最近一份研究中指出：“我们预计新兴市场会跑赢发达市场，原因有几点。新兴市场技术面不错。头寸一点都不多，因为自2013年'削减恐慌'（taper tantrum）以来，投资者总体上更偏好发达市场资产。新兴市场绝对估值是有吸引力的。由于实际汇率具有竞争力，新兴市场对外收支净额有了大幅提高。新兴市场国家普遍增长较快，债务较低，人口结构更有利，有政策调整空间，受发达市场的影响较少。”

安石还表示，新兴市场央行有更多行动空间。印尼、印度、巴西、阿根廷、韩国、俄罗斯、台湾、新加坡和中国都有一个共同点，它们未来有降息空间，这要得益于此前的积极政策措施和低通胀。

同时，有些策略可能会在这个低利率和负利率的世界遇挫。例如，不良资产投资吸引力正逐渐消失，该策略在今年早些时候看起来兆头特别好。在利率如此低的情况下，杠杆率过高的西方企业（只有少数例外，比如能源企业）可以无限期地维持僵尸状态，正如过去20年日本的情况。经济几乎没有增长，预计的复苏依然渺茫。

长期来看，令人失望的表现可能还不是该行业——拥有一万家公司和2.86万亿美元资产管理规模——的最大威胁。随着人工智能不断发展，计算机将不再是基金经理的辅助力量，它们将取代他们。自动化已经在进行中，随着机器学习力的不断提高，黑石等企业将把更多钱投向量化基金。

一些对冲基金虽然声称采取多元化策略，但实际上并不如它们自以为的那样多元，不同地域、不同产品和不同策略之间的相关性日益收敛。定量投资者可以变得更加多元化。它们还会使用更多杠杆，不过由于杠杆覆盖数量大得多的仓位，可能会变得更加安全，而且考虑到当前利率水平，也会比过去更便宜。

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