非食品价格再创新高——10月物价数据简评

10月CPI同比上涨2.1%，其中食品价格同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点；非食品价格同比进一步攀升至1.7%，达到2014年1月以来最高水平。

食品价格上涨主要受鲜菜、鲜果、水产品及猪肉价格拉动，四季度食品价格将持续推升CPI（图表1）。今年秋季，鲜菜、鲜果价格的季节性回落偏慢，且幅度较小。随着冬季临近，10月底菜篮子批发价格指数重又步入回升，预计4季度鲜菜、鲜果价格仍将持续对CPI产生推升作用。目前生猪存栏量仍处低位，且10月底猪价已现回升迹象，随着年底逐渐进入消费旺季，“猪周期”尽管效力削弱，但仍可能显著推升CPI。

非食品价格上涨主要受到医疗保健、服务、房租和旅游价格的带动，消费结构升级对CPI的影响进一步凸显（图表2）。随着我国居民生活水平的提高，对医疗、服务、旅游等消费需求明显增加，但在服务业发展有限的情况下，相关行业供给不足，这种结构性供需紧张的状况短期内难以消除。而房价上涨对房租的牵引作用，也会在长期内逐渐显现。

10月PPI同比增幅扩大至1.2%，高于市场预期。这主要源于10月基建加码发力，令生产资料需求大幅上升，而上游行业供给收缩，导致价格涨幅扩大。分行业来看，PPI上涨的带动力量集中在煤炭、黑色和有色金属、以及石油产业链，仍然延续了今年PPI回升主要受上游产业拉动的逻辑（图表3和图表4）。

10月CPI与PPI同比增速的裂口进一步收窄（图表5）。我们认为，在经济转型的大背景下，CPI趋势向上，PPI趋势向下，二者裂口收窄难以持续，明年可能重新拉大。

一方面，CPI在消费结构升级而服务供给不足的影响下，仍将受非食品分项带动而延续上行趋势；另一方面，PPI受制于工业存量上的产能过剩，尽管可能在去产能过程中出现边际上的价格回升，但其下行趋势将贯穿经济结构调整的长期过程。

从国际经验来看，日本、韩国、中国台湾、菲律宾在经济转型期都经历了相当长时间的CPI与PPI背离（分别持续15年、14年、12年和8年）。在背离程度上，菲律宾、韩国和中国台湾的CPI/PPI均达到1.5倍以上，日本也达到1.4倍的水平。而我国CPI与PPI的背离才刚刚开始4年时间左右时间，今年10月CPI/PPI为1.2倍，未来很可能还有很长的路要走（图表6）。

正如我们一再强调的，工业生产不可能长期绝缘于总需求，工业品价格持续强劲不可能单靠供给端的收缩。在民间投资低迷不振、房地产投资步入下滑、基建投资托而难举的情况下，明年总需求收缩很可能带动PPI重回负值。