贬值暂缓，美元还会强多久？

这几天，兑在前一阵连续快速贬值后企稳，回到6.9以下，美元指数也小幅回落到100点左右。

其实正如一些分析所说，在岸跌破6.9关卡，除了中国本身的情况之外，更主要的因素还是美元走势的强劲。

尤其是在美国大选之后，市场对美联储加息的确定性逐步增强，对未来刺激性财政政策预期的增强，共同将美元指数推到了十三年来的高点。

但是，所谓天下没有不散的宴席，市场观察者们集中争论的一个问题是，美元的牛市还能持续多久？在讨论这个问题之前，我们首先来梳理一下强美元给市场带来的几个影响。

由于国际原油和商品交易几乎都以美元进行，所以美元本身的价值也起了给它们定价的作用。在市场供需和情绪没有发生大变化的情况下，美元和原油、商品价格的走势大致呈现反比关系。

但同时，我们也应该看到，决定油价和商品价格的决定性因素还在于OPEC是否冻产、减产，以及中、美等能源、商品消耗大国的需求是否随着经济增长而明显增加。9月底，OPEC宣布将原油日产量减少大约35万桶，油价也应声上涨超过5%。

强势美元和增速更快的美国经济将吸引大量资本回流美国，这是众所周知的市场共识。由此引起的过快将给新兴市场的资产价格和外汇汇率带来冲击。

在过去的1个月内，MSCI新兴市场指数（不包括A股）下降了4.4%，

对中国来说，央行大规模干预汇率的意愿似乎越来越弱，但监管部门对资本流出的管制则越来越强。同时，对公民海外账户的尽职调查的展开，也将一定程度上影响个人资产出海的积极性。

对依重出口的美国企业来说，过于强劲的美元可能会影响它们的收入，但美国上市企业的总体盈利状况，还主要取决于美国自身的经济增长和消费水平的提高。

目前还没有明确迹象表明美元的强度直接损害了标普500企业的财报，但不少机构预期，如果美元在2017年继续保持上涨的势头，那么可能会给公司的盈利带来影响。

在新兴市场国家，随着本国货币汇率下降，加工出口企业的利润空间将得到改善；但对于资源出口类的企业来说，大宗商品价格走势如果没有根本逆转，那么这种“福利”带来的影响将是有限的。

我们很难预测美股何时到达大顶，但强美元引起的资本回流，将给美国资产价格提供相当强的支撑。道琼斯工业指数目前已经达到19191.93点的历史新高，纳斯达克和标普500指数也在波动中维持创造历史新高的趋势。

但同时我们应该注意，美联储加息会一定程度提高企业和投资者的融资成本，理论上对股市带来不利影响。如果美联储加息幅度和频度过大、过快，那么其对美股价格的打压则可能比较明显。

不过，从过往表现来看，美联储和华尔街的“默契”惯例并没有被打破。此前耶伦表示将留任联储主席职位直到2018年，也增加了美联储保持温和鹰派作风的几率。所以，在市场有充分时间消化、调整加息预期的情况下，可以说美股在2017年仍有上涨空间。

那么，影响美元走势的因素主要有哪些？

从中长期来看，美元是否结束目前上升的“超级周期”，、经济和国际关系等多重因素，我们在此不做赘述。

短期来看，影响美元强弱的第一因素是美联储的加息节奏。

刚才已经说过，耶伦的留任将增加美联储温和、缓慢加息的几率，这将导致的情况是美元指数上涨曲线的拉伸。

从历史情况来看，美联储的加息周期往往是在1-2年内多次加息，但这次，两次加息（如果12月加息）间隔就已经达到一年。这也引起了一些分析人士高呼：加息周期已经结束！

市场条件是否允许第三、甚至第四次加息，对美元短期的势头将起决定性的作用，而目前市场对此并没有明确的预期，投资者还应该随时留意风向的变化。

影响美元的第二因素是美国经济的走势。

上个季度，美国GDP增长出人意料取得3.2%的结果，凸显了美国经济的乐观一面。

而放眼未来，下一任政府在基础建设投入、增加就业机会等方面是否能够真正有所建树，是影响美元投资者信心的关键。共和党在此次大选和两院选举中大获全胜，理论上会提高新一届政府的决策效率，更利于政策制定和推行速度的提升。

但是，回顾美国政党对总统职位和国会控制的情况可以发现，其和当期经济表现并没有明显关联。大部分时候，民主、共和两党分制国会，最近的一次党派“统一”发生在2003到2006年的小布什任内，这期间美国最显著的“成果”则是发动了伊拉克战争和酝酿了08年金融危机。

影响美元的第三因素，是其他主要经济体经济增长和资产价格的表现。

汇率是相对的，美元强弱还取决于其主要贸易伙伴——包括欧洲、中国、日本等货币的表现。

欧洲方面，英国脱欧后的种种问题将在未来一年半内逐渐展开，而意大利是否会步英国后尘，也掀起脱欧公投，值得我们重点关注。2014年以来欧元已经兑美元贬值约22%，即使欧洲经济呈现好转趋势，但未来两年的欧元仍旧面临较大贬值压力。

日本方面，日元作为美元之外的另一避险货币，表现出强劲的韧性，2016年上半年的升值表现出乎很多投资者预料。但是，出口对日本经济增长起到至关重要作用，强日元对日本解决通货紧缩、促进经济发展来说弊大于利。

同时，旨在促进相关国家贸易水平的TPP很可能因为美国的退出而分崩离析，日本经济前景也因此变得更加扑朔迷离。在此预期下，之前日元的强劲走势很难重现，也成为了美元继续上涨的背景。

综上所述，美元在未来1-2年继续保持高位的可能性较大，有利于已经配置高流动性美元资产的投资者。但同时我们应该意识到，资产配置的目标刚在于长期的分散，对未来有美元消费（包括子女教育、移民、置业等）的投资者来说，无论短期汇率波动，美元资产都应该是必须考虑的一环。

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