【金研•深度】美联储调整资产负债表的路径、时机及影响(下)

发表于 讨论求助 2020-11-20 16:35:58

 图:优胜美地,美国

作者:张涛建行金融市场部市场研究处

前文请见【金研•深度】美联储调整资产负债表的路径、时机及影响(上)

三、美联储调整资产负债表的时机

虽然美联储明确了缩表路径,但在时机选择上并未给出清晰指引,例如,究竟加息到何种程度时才开始考虑缩表,而去年底,纽约联储对多数交易商的调查显示,市场预计美联储将于2018年中期开始收缩资产负债表,而且当目标利率为1.38%时,联储才会改变当前再投资政策。

2013年后,美联储修订了泰勒规则,将其盯住的经济增长指标由GDP改为失业率,通胀方面更加重视通货膨胀预期数据(即埃文斯规则),由此若美联储在今年剩下的时间内加息次数超过2次,那么到今年底,美联储就基本具备了缩表条件。

然而,2017年1月26日,前美联储主席伯南克在Brookings的博客中发布Shrinking the Fed’s balance sheet ,提出美联储不应该急于缩表,原因主要是两条:首先,美联储缩表影响的不确定性,由此他建议等到短期利率安全平稳地离开有效下限时,再启动缩表;其次美联储应就资产负债表的长期最优规模达成共识,否则无法给公众和市场适当的指引,他猜测美联储可能最终会达成最优资产负债表不需要大幅缩表的共识。

我们认为曾经作为联储主席的伯南克,他所担忧的两点因素,一定也是耶伦担忧和重视的。我们预计美联储缩表最早可能在耶伦卸任主席时提出,但耶伦很可能会效仿伯南克(提出加息,但把实际采取加息措施留给耶伦),把实际实施留给下任主席。由此,我们预计美联储实施缩表的最早时间是2018年年中。

四、美联储调整资产负债表的影响

对于美联储的缩表究竟会产生什么影响,是包括美联储和市场在内各方所关注,同时也是存在较大不确定性的。因此作为“压力测试”,2016年5月17日,纽约联储宣布出售不超过4亿美元的国债和MBS,次日美债和黄金就发生了显著调整,但由于此压力测试和英国脱欧公投事件时间相近,因此很难从随后金融市场的表现中,得出美联储缩表的清晰结论。

表2:美联储缩表的“压力测试”

数据来源:Wind资讯

首先,可以肯定的是,一旦美联储启动“缩表”,一定程度上起到了加息的作用,相应美国国债的长端收益率应该会被推高,但美国经济能否承受超过3%的长期利率(10年期国债收益率),尚不确定。

其次,美联储缩表必然对全球美元流动性产生影响,尤其会对新兴市场国家的美元流动性产生巨大影响,相应可能会带来新兴市场国家的汇率压力,间接也会影响期利率政策。

第三,美联储缩表是否一定会带来更加走强的美元,存在较大不确定性,最终还要看欧洲和日本货币政策的变化,以及欧元和日元汇率的变化。

最后,美联储缩表是否会终结目前美国股市的牛市,对于全球经济和金融市场而言,是“缩表”的最大不确定性所在,如果由此触发美国股市的大动荡,那么全球经济甚至可能重回危机状态。

正是鉴于上述诸多不确定和影响不可测,截至目前,我们仍然认为美联储在缩表的进程中,会采取比加息更加谨慎的态度。

 摄影:吴凡,建行金融市场部

发表