*ST股神：股债双杀为时尚早，股票还要涨好久！

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美联储加息的预期困扰了投资者整整一年，终于在周四当天“靴子落地”。届时，美元及其股市继续创下历史新高，欧州主要股市收涨，亚洲股市大多数低开高走，唯独我大A，跌势延续，瞬间转为弱势，然而盘面上却出现了久违的“八二”现象，赚钱效应凸显。

翻查消息，一则名为《股债汇再度遭“三杀”，沪指小幅收跌盘中险破3100点》的新闻大肆渲染这种由加息带来的恐慌气氛，并宣称“根据美联储发布的联邦基金利率预测中值，美联储官员预计明年将加息3次，高于9月底预计的2次。由于当选总统特朗普的财政刺激政策可能推升通胀压力，此前市场分析人士已预计明年美联储可能将加快加息步伐以避免经济过热，这很可能导致利率水平快速上升和美元持续走强，并给新兴经济体带来本币贬值、、偿债负担加重等多重挑战。”

与此同时，：全球经济需关注加息提速风险。

今天市场如期作出反弹，对于今日市场的反应，投资者朋友大概只会得出一条结论：利空兑现，靴子落地，市场自然就开始反弹了。

然而真的有那么简单吗?

如果这种”靴子落地“的理论真的凑效的话，那么在美联储加息之前，全球市场，甚至包括股市，都应该在惨淡中等待这只靴子才对。然而，现实的市场中，资金却不这么想，而是积极地进行买入。2016年，可以说全球环境是相对复杂的:先是中国进入SDR，引入熔断机制，启动深港通，欧洲方面的脱欧公投，台湾大选，局势紧张，美联储加息等等，与此相对应的全球股市波动之大也可见一斑。整体的市场表现与大家年初预想的大相径庭的是，市场并没有因为这些大事情而一蹶不振，而是表现出相当强大的自我修复能力，欧洲在多事之秋的背景下，集体走出技术性牛市；而股市直到今天，仍然在不停的创出新高；亚洲股市整体纵有回落，但仍然平稳地度过了这个让人患得患失的年头；A股也不例外，在前三轮股灾的重大影响下，，到今天仍然坚挺，自我修复能力可以说是这么多年来表现得最强的一年。

总体上看，全球资金对”股市“的投资风险偏好，并不仅仅发生在市场，而是在全球。

为什么全球环境如此复杂，但资金的投资风险偏好又如此，甚至在2014年出现经济寒冬，货币大幅贬值造成的俄罗斯，其股市表现也同样强势？美联储加息，没有给全球股市，特别是新兴经济体带来致命的打击，反而促使全球股市出现或大或小的上涨。

加息是通胀的产物

这种现象的本质要进行解释，可能要从加息的原因开始讲起。

从各物价指数走势图（上图）可以看出，的个人消费支出平减指数（PCE）与消费者物价指数（CPI）增速经过2014年年末开始的暴跌之后，逐渐回升，而核心PCE与核心CPI指数的同比增长已经则一直稳定在2%附近。

核心PCE与核心CPI与一般PCE、CPI区别在于扣除了食品与能源价格变动的影响。而从PEC与CPI看，由于考虑了食品与能源价格的变动，这两指数在2014年年末出现了大幅下跌，这与2014年年末开始的一轮油价下跌有极大关系。

然而，从原油期货的走势图（上图）可以看到西德克萨斯轻质原油（WTI）期货结算价与PCE、CPI同比涨幅具有很强的同步性。而油价在2016年触底以来，已经上涨一倍，这导致的通胀在不断走高。考虑欧佩克（OPEC）最新达成的超预期减产协议，可以预见未来油价有进一步上升空间，或至少易涨难跌。可以预想的是在能源价格稳步抬升的情况下，的通胀有进一步走高可能，这是促使美联储加息的最直接原因。

简单而言，即通胀是美联储加息的根本原因，而未来通胀可能不断走高的预期，也给了将来美联储继续加息的基础。

    全球市场的通胀压力预期

近期有言论指出，美联储的加息将带动全球央行的加息预期。这种言论成不成立呢？

让我们来看看全球的情况:

英国：

英国的CPI指数同样受到2014年年末油价大幅下跌的影响，在油价企稳回升之后，英国的通胀一路回升，而经济增长也在同步回升。我们可以看到在最近的一次议息会议上，英国央行已经按兵不动，并认为英国未来的通胀压力正在走高。

欧元区：

欧元区也面临着通胀上升的情况，在油价上涨的带动下，欧元区的调和消费者物价指数（HICP）同比增速已经接近核心HICP，欧元区通缩的压力得到极大的缓解，欧元区的负利率有可能在明年得到纠正。

日本：

中国：

在供给侧改革与房地产销售火爆的拉动下，中国CPI也出现了止跌企稳，11月最新的CPI指数同比增长2.3%，逐渐升高的CPI已经促使央行在回收流动性。从过往经验看，中国对CPI的容忍度大约在3%，当CPI高于3%时，央行将提高利率。

综上，作为全球金融体系的典范，美联储此次自2008年以来第二次加息，在全球通胀浓厚的背景下，也必然引发全球加息的预期。

金融市场是个以预期为导向的市场，对于股票投资者而言，全球加息（抑制恶性通胀的调控工具）的预期还没有实现，美联储继续加息的预期有多大，并不是我们要思考的问题。对于将来的操作策略有意义的是：认清当前的大格局和趋势，然后讲究应对。

还原本真，投资者要面临的主要矛盾并不是加息与否，既然美联储加息只是通胀的产物或者应对的手段，那么问题的实质是：全球通胀的趋势已经形成，美联储已经通过加息的动作告诉了投资者，已经不得不以加息的动作来调控通胀水平了。

    ”通胀无牛市“论为之尚早

那么，通胀会对股市造成什么影响？真的是”通胀无牛市”吗？

影响股市涨跌的因素是多重多样的，不同的背景下，各类因素对股市产生的作用是不一样的，比如经济下行压力仍然巨大的2015年，股市仍然可能因为资金杠杆推动而走牛；又比如2007年，股权分置改革背景下股市大扩容，反而让股市攀升至6000点的历史新高。

要判断一个股市涨跌并不是一两个指标就能作为理据的，多项指标的共振，不同背景下对资金配置的影响，都需要做一个梳理。换句话说，判断股市或者个股的涨跌，绝不是“1+1=2”这么简单。

我们先谈谈通胀对股市的历史影响。

2016年5月，海通证券首席经济学家李迅雷先生在《历史上三次通胀对股市的影响》一文中提到：历史上三次恶性通胀就有1993~1994年、2007~2008年两次形成了对中国证券市场“股债双杀”的局面。

1993年7月至1994年3月中旬，上证综指一直在800点上方徘徊。之后指数跌破800点，出现了快速下跌，至7月中旬，跌到325点，跌幅达60%。在那个时候，10倍市盈率左右的股票根本没有吸引力，因为一年期的存款利率都达到10.98%，民间利率水平在20-30%之间。央行为了抑制通胀，实行适度从紧的货币政策和财政政策，严控信贷规模，这又给股市造成不利影响。

与股市形成鲜明对照的是，国债期货市场异常活跃，吸引了大量机构资金入驻。到了1994年，CPI快速上升，国债期货交易也更加活跃，多空搏杀空前激烈，以至于最后酿成327事件。而股市的大量资金被国债期货和商品期货吸走，如深交所日交易量最低的时候，大约只有几个亿金额。

2007-08年的这轮通胀，正处在中国城镇化与重化工业化的加速增长阶段，属于需求驱动。尽管货币扩张速度也很快，但这与外资流入和出口增长有关，说明中国经济增长的动力较强，故当时有中国经济步入黄金十年之说，房地产和汽车这两大行业的高速发展是经济增长的主要推动力。股市跌幅过大，显然与2006-07年的涨幅过大、通胀爆发和发生次贷危机有关。

2007年中国股市创下了历史新高，10月份上证综指最高点达到6124点，尽管CPI在当年的5月份开始超过3%的控制目标的，到8月份已经攀升至6%。同时，由于股市火爆，大量存款的流失；此外，2007年第一季度的信贷增长就超出了当局的预期，达到1.42万亿元，接近央行确定的全年目标的一半，于是，央行采取非对称性加息的方式来收紧货币，前后共有6次加息，并有10次提高存款准备金率。

而在2010~11年的这轮通胀，虽然央行同样采取了加息加准的方法抑制通胀，但对股市及债市的影响都较小。

对此，李迅雷先生的结论是：过去三次通胀对股市的影响均为负面，恶性通胀导致股市暴跌，中度通胀对股市的杀伤力较大，温和通胀对股市的影响尽管也是负面的，但跌幅不算大（其实也很难界定股市下跌是否完全是通胀因素）。不过，从1993年至今的23年里，每次出现通胀之后，股市表现均不佳，这应该可以印证“通胀无牛市”这样一个股市俗语的正确性（包括文中未提及的2004年3.9%小幅通胀）。

从历史的角度来看，通胀对股市的影响如同李迅雷先生所总结的一样，均为负面。也正是如此，大部分的经济学家对美联储加息之后的经济形势表示担忧，原因在于一旦美联储以加息的方式承认通胀的存在并有延续的可能，则容易形成资本泡沫，以至于产生难以控制的系统性风险。

股市作为经济的晴雨表，自然会率先作出反应，然而全球股市大相径庭的走势，又是基于什么道理呢？

首先，承认通胀压力，不代表承认恶性通胀。

通胀压力的到来，社会资金意识到，原来高固定收益的投资品种如债券、储蓄等，已经不能让资产保值，更多的社会资金会基于此而不得不寻找更高收益的风险类投资品种进行投资，以抵御通货膨胀。这就是所谓的“资产荒”理论。

通胀压力的预期引发的社会资金资产配置冲动，则必然造成商品期货、现货、地产、国债期货、以及股市获得资金青睐的现实。在当前通胀并没有上升为无法控制的恶性通胀之前，这种情况将可能持续出现。

其次，美联储加息成为当前市场格局的催化剂。

在此之前，事实上大部分的商品都出现了较大的涨幅，现如今连曾在2014年一蹶不振的原油也开始见底反弹。先知先觉的资金已经持续在相关的商品上进行了买入动作，而美联储的加息决定，则进一步明确并加强了这种通胀压力的预期，所以，可能这种市场格局只仅仅是个开始而已。

其三，作为高收益类风险投资产品之一的股市，自然也不会例外，同样会形成这种市场格局下受市场青睐的投资品种之一。

综上，我们得出结论：1、”资产荒“的市场格局并非仅限于中国，而是全球的”资产荒”；2、在美联储加息之后，加强了通胀预期，以至于“资产荒”市场格局得以确认甚至大概率可能加速；3、股市作为超额风险收益品种之一，也同于以上判断，即进入阶段性上升格局。

   中国”资产荒“市场格局早已形成

基于以上的判断体系下，回到国内再认真审视下这种格局与A股相符。

这种“资产荒”的格局与其说从今年才开始，不如说从2014年就已经开始了。让我们来看看2014年~2016年的上证指数走势图与商品走势图：

2012~2014年，大宗商品的走势一路低迷，几乎是熊市不言底(以上为黄金期货走势，其他商品走势雷同，就图不多贴了)。经年累月的杀跌过程，给了商品一个长期企稳反弹的基础，只等一个契机。与此同时，炒作商品期货的套利空间几近没有（多头思维）。总而言之一句话：产能过剩使这个领域长期低迷。

这段时间不时有刚兑违约的问题出现，到后来经常发生，到2014年底，甚至已经蔓延到信托违约的地步。

另一方面，从2014年开始，由于社会经济转型的问题，传统行业的生意开始清淡以至于后来长期处于亏损状态(产品卖不起价)，新兴行业开始崛起。”有钱没生意做“，成为传统行业老板（当时社会的中坚力量）的一大苦恼。

12年高利润的民间借贷，经过两年的洗礼，违约成了家常便饭；库存问题一直在，成本堆积越来越高；转型难，参与新兴行业投资又要面临烧钱；固定收益类产品在此时收益率又持续下降。

终于到2014年11月份，接着沪港通，银行信托配资系统等一系列金融创新的推出，央行决定降息降准，迎来了2014年底轰轰烈烈的牛市(时称杠杆牛)。寂寞已久的资金在股市看到希望，将钱通过各种方式投入股市，终于找到第一个突破口。

那个时候的背景总结起来就是三个：1、资金没有出路；2、低利率时期跑不赢物价指数；3、资金急需有高收益产品对冲通胀。当然这里面仍有政策上的因素，但此刻我们只做资金论，实际上在2014年的中后期，已经有了”资产荒“的苗头，只不过不太明显，属于萌发期。

15年股市终于出现高潮，，于是开始去杠杆的政策，使得上证指数一泻千里，甚至引发了三轮股灾。

从以上的过程我们可以得出结论，股市的上涨是因为初期”资产荒“的市场格局引发的资金冲动，。

后面的事情大家应该就比较清楚了，自2016年伊始，商品期货开始涨价，也伴随着几轮政策打压，并未完全凑效；房价也以北上广深为代表，开启了上涨之路，调控也至今未见明显成效；债市保持强劲，也在前不久受到去杠杆的政策打压后大幅回落；物价开始飞涨，与此同时整个社会资本也终于感受到了通胀之苦……

以上轨迹大家发现了没有?----------资金优先选择的，符合这种市场格局，即选择高风险收益产品来对抗通胀预期。而当一个配置品种到达一定的技术高点时，则会出现暂时的调整。因为资金配置的一致性（对品种的要求），所以，一样品种总会出现一段时间的盘整或者下跌。

综上，我们得出结论：1、中国的市场格局符合“资产荒”特点，而且为时已久；2、中国股市作为超额收益的风险投资品种之一，在通胀压力预期被加强后，将大概率延续升势并可能在某段时间加速；3、在当通胀仍未发酵为无法控制的恶性通胀之前，这种升势随有波动但不会停止。

最后，加息引发新兴市场，会不会影响到新兴经济体的股市问题，我想，在目前的开盘情况来看，已经给出了答案。况且这是汇市的问题，跟股市的关联性并不大，大多数是个市场心理问题。在目前资产荒的经济格局下，货币双贬，未尝不是一件好事。

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