【今日首推】全球激荡，步步为营——2016下半年全球资产配置策略

● “避险”与“填坑”共舞，全球资产勾稽关系正在改变。2016上半年全球资产配置的主旋律是“避险”和“填坑”，资产整体表现：商品>利率债>信用债>股市。美元、日元、乃至比特币这样的低通胀电子货币的走强，以及黄金的持续走强都是“避险”需求的反映。而新兴市场整体跑赢发达市场，大宗商品市场的强势反弹却反映出全球高风险偏好资金并未退潮，超发的流动性到处寻找超跌的风险资产“填坑”。“避险”与“填坑”的矛盾共存，反应了当前全球长周期前景迷茫但流动性环境仍维持宽松的情况下，市场风险偏好的阶段性割裂，导致传统大类资产相关性发生改变。 ● “五星模型”下，，短期波动加剧，长期更偏谨慎。从“五星模型”来看，下半年各国选举、公投事件密集，；而英国脱欧代表的是金融危机之后逆全球化的进程与民粹主义的兴起，将成为市场的长期困扰。信用周期高杠杆的特征仍未明显缓解，杠杆转移的不确定性依然较强。商业周期看，全球维持“弱复苏”状态，基本面亮点不多。而发达国家特别是美国制造业的短期复苏与或许正在反映全球需求不足、传统国际分工体系面临结构，发达与新兴竞争加剧的局面，加大了商业周期复苏的长期不确定性。货币政策周期角度，我们认为当前动荡格局下，以美联储加息为代表的全球流动性收紧仍不是可选项，但进一步大幅量化宽松的空间面临约束重重，存量流动性宽松的格局大概率将维持。但如同上半年美联储加息预期一波三折，下半年市场流动性预期波动变化仍将剧烈，最终导致大类资产的高波动仍将持续，对市场风险情绪的把握成为战术配置的关键。 ● 战略上稳健配置，增加现金；战术上继续艰难寻找“填坑”机会，做多波动性。长期问题与短期矛盾的交织，全球资本市场已进入“无人区”，“避险”和“填坑”的共同作用使得风险资产和避险资产都会有阶段性的进攻机会，但是随着大类资产估值的走高，填坑机会越来越难找，现金的配置价值或许正在提升。增长动能缺乏、估值不便宜是当前全球权益面临的主要矛盾；从战略配置角度我们更关注估值相对中性，基本面复苏相对稳健、下半年企业盈利可能超预期的美国股市。从战术配置角度则可以关注估值较为便宜，政策面可能出现突破的日本股市。低增长、高波动环境中，固定收益类资产总体战略上维持相对超配，但随着利率债估值进入历史高位避险属性边际下降，考虑增持发达国家投资级债券与通胀保护债券（TIPS）。大宗商品整体经过上半年大幅上涨，在需求尚未明显改善的背景下，下半年整体反弹弹性或边际下降，前期涨幅较多的品种可考虑阶段性减持，待风险偏好提升再度把握波段机会，继续战略性看好黄金的长期风险对冲价值。波动性整体维持高位时大概率事件，可利用VIX等工具战术把握全年风险不对称机会。